近日，美国财政部发布数据，联邦政府未偿还公共债务总额首次突破40万亿美元。其中公众持有32.27万亿美元，政府部门之间持有7.78万亿美元。这个数字相当于美国经济总量的约123%，比2025年美国GDP还多出近10万亿美元，摊到每个美国人身上约11.6万美元。美国联邦财政每入账5美元税收，就有约1美元用于偿还债务利息。 这不是一个普通的整数关口。它是一个信号，指向一套正在加速运转的结构性机制。理解这套机制，才能理解为什么全球主要央行正在做同一件事—— 减持美债、增持黄金。 中国央行连续21个月增持黄金、持续压降美债持仓，这两招是对同一个趋势的回应。 一、债务狂奔的内在原因 美债增速在加快。从建国之初到突破1万亿美元，用了超过200年。从1万亿到10万亿用了约27年。从30万亿到40万亿只用了四年半。2023年6月突破32万亿，9月突破33万亿，年底突破34万亿；2024年7月突破35万亿，11月突破36万亿；2025年8月突破37万亿，10月突破38万亿；2026年3月突破39万亿。从39万亿到40万亿，只用了不到五个月。过去一年，美国国家债务总额平均每天增加约79亿美元，每秒增加约9.1万美元。 加速的原因也很简单。联邦政府的支出持续超过收入，2026财年前10个月，政府已累计出现1.8万亿美元赤字。国会预算办公室预测全年赤字约1.9万亿美元。这些赤字要靠发债来填补。 赤字越大，发债越多；发债越多，利息越高；利息越高，赤字越大。 美国每年支出约7万亿美元，其中60%用于社保、医疗保险、医疗补助和退伍军人护理等强制性项目。这些支出随生活成本增长而自动增加，不受年度预算控制。收入端在收窄，支出端在扩张，中间的缺口靠发债填补。发债又产生新的利息支出，进一步扩大缺口。 这套机制的运转不依赖外部冲击。即使不发生任何危机，仅凭现有财政结构，债务也会持续膨胀。美国彼得森基金会估计，如果不进行支出或税收改革，美国国家债务可能在六年内达到50万亿美元。这已经是结构性问题。 二、利息比军费还贵 40万亿的规模已经令人不安，维系这个债务规模的成本更令人不安。2026财年，美国国债的净利息支出预计达到1.039万亿美元，历史上第一次突破1万亿，也第一次超过了国防预算。2026财年前九个月，净利息支出总计8270亿美元，超过国防支出的7130亿美元。 利息支出目前已成为美国联邦预算第三大支出项目，仅次于医疗相关支出和社会保障。 在2026财年的前10个月，利息支出已超过联邦医疗保险支出，成为联邦预算中仅次于社会保障养老金系统的第二大项目。利率每高1个百分点，政府每年就得多掏3000多亿美元。 为什么会这样？低利率时代结束了。 过去美国以1%到2%的利率发行的债券陆续到期，现在必须以4%以上的利率借新还旧。美国财政部8月13日以5.216%的收益率发行250亿美元30年期国债，创2001年以来最高融资成本。参考当前美国国债存量加权平均利率3.4%水平，未来十年美国政府债务可能扩张至70万亿美元，年利息支出可能接近2.4万亿美元。 利息支出吃掉财政收入的比例在持续上升。联邦每收5美元税，就有1美元用于偿还利息。利息已经吃掉联邦财政收入的约26%，而在零利率的宽松年代，这个比例只有9%。如果计入社保、医保等未来承诺支付的隐性债务，美国政府实际债务规模可能超过100万亿美元。隐性债务的规模是显性债务的两倍。 三、主要债权国在做什么 2026年6月，外国投资者持有的美国国债规模较5月减少721亿美元，降至9.3万亿美元。过去四个月中有三个月出现下跌。在这其中，日本6月减持约264亿美元，持仓降至1.12万亿美元。中国持仓减少259亿美元，降至6334亿美元。英国持有9399亿美元，环比减少87亿美元。 日本减持的直接驱动力是汇率干预 。日元持续承压，日本当局多次入市干预。卖美债换美元、再用美元买日元，是标准操作。日本5月已减持668亿美元，两个月合计约932亿美元。 但干预只是表层原因。 日本国内10年期国债收益率已摸到1996年以来高位，逼近3%。日本机构在本国就能拿到正的、且还在上升的久期收益，持有美债的相对吸引力在下降。干预是脉冲，国内收益率是趋势。两者加在一起，日本从稳定的美债买家，变成了条件性的卖家。 7月下旬还有一件事值得注意。 美国财政部直接参与了联合干预，帮日本抬日元。美国财长贝森特专门提示日本可以利用美联储的FIMA回购便利工具获取美元流动性，不用非得卖美债。美国主动给日本提供替代方案，让日本不要卖美债。这说明美债的海外需求已经紧到让美国坐不住了。美国出手帮日本稳汇率，本质上是帮自己稳美债需求。 再看中国方面， 中国6月减持259亿美元，持仓降到6334亿美元。过去一年，中国的美债持仓同比下降超过13%。6334亿美元是2008年9月以来的最